公司存货基数较大，措施见效时间可能要到今年年底。但即使公司的存货周转率恢复到2的水平，仍与同行存在一定差距

　　当女人开始打扮自己，商家就要笑了。随着天气越来越热，女人的鞋柜也一扫冬天的“黯淡”，无论是颜色还是式样都变得丰富多彩起来。

　　而从事女鞋产销的星期六（002291）的股价似乎也随着气温的上升出现了“稳步上涨”的态势。6月1日至7月16日，股价逆势上涨达8.48%。

　　记者了解到，星期六是国内首家在A股上市的鞋类公司，与已在香港上市的百丽国际和达芙妮这两家同类公司相比，星期六不仅在产品产销量方面落后，市值方面也有着较大的差距。星期六能否奋起直追逐渐缩小差距，公司最大的投资亮点又在哪里呢？

　　多品牌策略

　　走在商场之中，女鞋的品牌可谓琳琅满目，而且多为洋气的“英文名”，仿佛摆在我们面前的都是进口品牌。

　　事实并非如此，国内不少女鞋品牌为迎合消费者心理，会故意起个“洋名”。另外，在商场中看到的多个品牌似乎都是竞争关系，其实背后可能是同一位老板。这就是所谓的“多品牌战略”。

　　以星期六为例，目前拥有“ST&SAT”（星期六）、“FONDBERYL”（菲伯丽尔）、“SAFIYA”（索菲娅）、“MOOFFY”、“RIZZO”、“69”6个自有品牌，以及“Baldinini”、“Killah”两个代理品牌。

　　其中，“星期六”是公司的主力品牌，占公司收入60%以上，“索菲亚”和“菲伯丽尔”分别占公司收入的17%和10%左右。

　　从品牌的发展阶段而言，最为人所熟悉的“星期六”已经属于成熟品牌。而“索菲亚”和“菲伯丽尔”则属于刚从导入期过渡到成长期的品牌，初具扩张能力。

　　金元证券分析师魏芳认为，多品牌战略既符合女性群体对女鞋品牌忠诚度较低的消费心理，同时也为公司未来规模扩大奠定了基础。另外，多个品牌的“组合拳”也有利于增强公司对百货渠道的议价能力。

　　事实上，行业龙头百丽集团目前的强势地位在很大程度上正是得益于旗下拥有Belle、Tata等多个品牌。

　　据了解，公司未来一两年内对各品牌的发展思路仍旧是以“星期六”品牌为核心，并逐步扩大“索菲亚”和“菲伯丽尔”的市场份额。公司2010年和2011年计划新开的900家门店中，预计三分之一为“星期六”门店，“索菲亚”和“菲伯丽尔”合计占三分之一以上。

　　高存货隐忧

　　“存货周转率过低是市场对公司的主要疑虑。”招商证券（600999）（600999）分析师王薇认为。据了解，存货过多会影响公司的资金周转效率并带来经营压力。

　　截至2009年末，公司的存货已经达到4.48亿元，存货周转率仅为1.24，低于同行水平。而今年一季度，公司的存货却“有增无减”——存货金额已经达到了5.21亿元，较期初增长了16.35%。

　　“高企的存货一方面是公司2008年、2009年实际开店速度低于预期，而为此准备的大量产品变为存货，另一方面公司销售团队过往以加大备货带动销售的做法比较普遍，因此对存货的管理并未严格执行。”第一创业分析师巨国贤认为，今年一季度天气的异常，冬夏直接的转换使得新品春鞋销售不顺，也导致库存的增加。

　　记者了解到，星期六这种“加大备货而带动销售”的做法在业内被称为“堆货策略”，简而言之就是在货架上多上货，在架的货物多，消费者挑选的余地就大，那么被购买的机会就会增加。

　　一般一家门店的产品可分为明星、客流、机会、陈列四大类，公司新增的货品多为机会产品，希望更多的机会产品可以转化为明星产品或者客流产品。王薇预计平均单店新增加了20%~30%的机会产品。

　　而从近期的销售情况看，阶段性实施“堆货策略”对销售的拉动作用已经有所体现。公司一季度收入实现了31.31%的增长，可比同店收入增长达到15%左右。

　　尽管如此，高存货问题仍旧不容忽视。据了解，星期六2009年收入和净利润增长速度分别是14.43%和10.57%，低于市场预期。2010年一季度收入增速尽管提高到31.31%，但是16.89%的净利润增速仍未达到预期，而这很大程度上同公司的高存货问题有关。

　　据了解，在解决措施上，公司一方面将加大销售力度，对于部分滞销品通过特卖方式尽早变现，另一方面公司销售团队从今年开始对一线销售人员的考核已经加入存货控制指标，控制备货量。

　　“公司的存货基数很大，措施见效的时间可能在今年年底，底线是要做到存货的增速低于销售收入的增速。”巨国贤认为，最终要将存货周转率从目前的1.2恢复到2的正常水平。

　　事实上，即使公司的存货周转率恢复到了2的水平，仍旧与达芙妮等同行存在一定差距。数据显示，达芙妮近几年来的存货周转率都保持在了4以上，而鞋业的平均水平则在3以上。

　　规模效应渐现

　　尽管百丽集团、达芙妮、星期六的主要产品均为中高端女鞋，但星期六和这两家龙头公司相比仍有不小的差距。

　　“从市值角度来看，公司相对于百丽国际和达芙妮还有很大的差距，当然这与公司目前规模和成长阶段有关。”魏芳认为，这同时也反映出公司未来还有很大的成长空间。

　　华泰联合证券分析师汪蓉认为，从门店数量来看，星期六可挖掘的潜力最大。与百丽6000多家、达芙妮4000多家的数量相比，公司1400多家门店的数据表明其市场渗透率明显不高，扩充仍有充足的空间。

　　截至2009年末，星期六门店数量共计1409家，同比增长8.97%，其中直营店985家、加盟店424家。未来公司仍然以百货直营店为主，新开的直营店主要选择现有的一、二线城市进行深度覆盖。

　　今年一季度，公司新开直营店60家，计划全年新增直营店300家，2011年将“再接再厉”，新增直营店500家，届时门店数量达到2400家左右。

　　分析人士认为，未来随着公司营销网络的进一步扩大，规模效应将可能逐步产生，而随着其产品影响力的增强，公司的定价能力和市场谈判能力也将逐步提高。届时，公司的盈利能力将有质的飞跃。

　　公司与同行业上市公司比较

　　百丽国际 达芙妮国际 星期六

　　(01880.HK) (00210.HK) (002291.SZ)

　　总股本(百万股) 8434.24 1637.89 279.50

　　总市值(亿) 988.61(港元) 123.33(港元) 42.90(元)

　　2009年净利润(百万) 2529.69(元) 400.70(港元) 113.82(元)

　　动态市盈率(7月16日) 34.71 31.32 29.00

　　市净率 5.74 5.66 3.25

　　2009年销售毛利率 53.34% 54.99% 47%